中经记者孙汝祥夏欣北京报道
“2026年资本市场将从‘资产重估’进入‘盈利修复’，2026年前后更可能是‘平顶慢牛’而非‘尖顶短牛’。”开源证券策略首席分析师韦冀星如是前瞻后市 。
在11月4日召开的开源证券2026年度策略会上 ，韦冀星表示 ，看好科技成长自主可控 、PPI改善预期叠加广谱“反内卷 ” 、出海+全球产业竞争力提升、内需结构转型+消费复苏四个行业的投资机会 。
开源证券宏观经济首席分析师何宁亦表示，大类资产配置上 ，权益方面仍看好科技。
从“慢牛不慢 ”到“平顶非顶”
韦冀星认为 ，2026年资本市场将从“资产重估 ”进入“盈利修复 ”，2026年前后更可能是“平顶慢牛”而非“尖顶短牛” 。
回顾2025年开启的“资产重估 ”牛市的空间与节奏，韦冀星表示 ，空间上 ，证券化率为判断指数牛/估值牛空间较为有效的参考指标，在证券化率到1.1倍之前 ，仓位仍是胜负手；节奏上 ，在“资产重估 ”后，2026年前后更可能出现“平顶慢牛” ，而非“尖顶短牛 ” 。
“‘平顶’后迎来‘盈利修复’慢牛。 ”韦冀星解释道 ，即证券化率上行后，资本市场或将不是急坠 ，而是寻找新的稳定中枢。证券化率的稳态中枢预计仍将继续上移 ，基于政策提升资本市场参与度 、地产资产替代 、中长期资金三重驱动力，中枢抬升幅度或较为显著 。
从市场走势背后的DDM逻辑来看 ，韦冀星表示 ，分子端盈利修复 “厂”字型复苏 。从领先指标来看，盈利底或将在2025年年底或2026年年初到达。财政端灵活“动态调整 ”，财政支出上行但斜率并不高 。2026年地产可以更积极 ，资产负债表趋稳 。
分母端和海外影响方面 ，制度红利带来流动性中枢上移，形成“制度牛 ”的基础。2026年海外货币环境或较为宽松 ，预期2026年美联储有望继续降息 ，但海外仍存波折，存量博弈下贸易竞争加剧 ，而全球债务问题加重下货币体系的稳定性下降 ，仍要坚持“以我为主” 。
“‘科技为先’是贯穿本轮牛市最强主线，具备相对盈利优势、海外映射、全球半导体周期共振上行三大中长期占优的条件 ，但2026年行业表现会比2025年更均衡 。 ”韦冀星表示。
在韦冀星看来 ，“盈利修复 ”慢牛的顺周期机会重点在于PPI 。红利风格在2026年的表现会优于2025年 。由估值牛到平顶的演变，也是由行业Beta投资转向因子投资的演变。2026年要重视的因子包括盈利增速的边际变化 、盈利增速 、营收增速等业绩期有效性最强的盈利因子 。从年度有效性来看 ，营收增速、盈利增速 、ROE 、ROIC是盈利因子中最有效的 。
行业配置上 ，韦冀星表示，看好科技成长自主可控、PPI改善预期叠加广谱“反内卷” 、出海+全球产业竞争力提升 、内需结构转型+消费复苏四个行业的投资机会。
至于债市，开源证券固定收益首席分析师陈曦表示 ，对于债券市场短端 ，央行意图明确，负债端的稳定性会上升 ，优先推荐中短端；对于长端 ，建议保持震荡市思维，中性久期为基准 ，收益率上行是机会 ，而收益率下行则是风险。转债市场看好温和通胀带动的业绩驱动板块，以及科技自主可控两条主线 。
科技安全仍是最重要的主线
“大类资产配置上 ，权益方面仍看好科技 。 ”何宁认为 ，科技安全仍是最重要的主线，AI和国产化有长期确定性。辅线则是内需 ，“十五五 ”规划建议强调扩大内需、刺激消费 ，有助于推动物价合理回升，利好服务消费 、大众消费，以及农村和三 、四线城市的消费升级；债券方面预计利率小幅上行 ，短期以震荡为主 。
何宁表示 ，“十五五”规划建议具有承前启后重要地位，2026年实际GDP目标或仍为5%左右 。宏观政策更加积极 ，货币政策适度宽松、适时降准降息 ，广义赤字规模有望扩大，预计权益表现总体好于债券。
从国内来看 ，何宁表示 ，需要重视供需新均衡 。
其一，供给端加法方面 ，以高质量服务供给激发服务消费潜力 ，包括服务业放开外资准入 、加大消费基础设施建设 、完善基本公共服务、加强现代服务业与先进制造业融合发展等 。
其二，供给端减法方面 ，稳步推进“反内卷”、化解过剩产能。
其三 ，内需投资端预计固定资产投资可能是有限回升 。设备更新继续支撑制造业投资，但升幅受“反内卷 ”约束；地产政策温补，增量在于“好房子 ”建设 、旧房改造 ，地产投资降幅收窄；基建继续支持“两重”建设 、新型城镇化（地下管网）、新基建等 ，预计2026年基建投资增速保持平稳 。
其四，内需消费端 ，“以旧换新 ”对商品消费的拉动作用边际下降 ，预计居民消费的潜力在于服务消费，政策可能通过新增服务消费券 ，落实带薪错峰休假 ，推进新型城镇化等释放服务业潜力。“此外，以收入分配制度改革 、社会保障制度完善和消费直达政策为主的支持措施 ，更利于提振养老 、生育等特定领域消费和大众消费 。 ”何宁表示 。
（文章来源：中国经营报）
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